Yatırım şirketi Strategy için asıl tehlike bir Bitcoin çöküşü değil, yıllık 1,76 milyar dolarlık ödeme yükümlülüklerini karşılamasını sağlayan sermaye piyasalarına erişimi kaybetmek olabilir.
Regime Intelligence tarafından hazırlanan güncel analiz, şirketin Bitcoin hazinesinin kripto piyasasındaki sert düşüşlerden ziyade, sermaye piyasalarına erişimin uzun süre kesilmesine karşı daha savunmasız olduğunu ortaya koydu. Bu durum, şirketin Bitcoin satmak zorunda kalmadan yıllık yaklaşık 1,76 milyar dolarlık yükümlülüğünü finanse etme kapasitesini tehdit edebilir.
Rapora göre Strategy'nin elindeki 840.447 BTC'lik rezerv, yaklaşık 22 milyar dolarlık borç ve imtiyazlı hakların arkasında yer alıyor. Bu tablo, şirketin Bitcoin biriktirme modelinin, borçlarını ödemek için sürekli yeni sermaye artırımı yapabilme yeteneğine bağlı olduğunu gösteriyor.
Yaygın inanışın aksine, Strategy'nin (MSTR) en zayıf noktası Bitcoin fiyatlarındaki düşüş veya likidite sorunları değil, sermaye piyasalarına olan bağımlılığı. Raporda, şirketin borçlarının geleneksel Bitcoin teminatlı marjin kredileri gibi çalışmadığı, dolayısıyla fiyatlar düştüğünde varlıkların zorunlu tasfiyesine yol açacak bir marjin çağrısı (margin call) mekanizmasının bulunmadığı kaydedildi.
Regime Intelligence'ın stres testine göre, Strategy'nin Bitcoin rezervlerinin konvertibl tahvillerini karşılayamaz hale gelmesi için Bitcoin fiyatının yaklaşık yüzde 96 oranında düşmesi gerekiyor. Ancak bu durum riski bilançonun diğer tarafına kaydırıyor; çünkü şirket, Bitcoin fiyatı ne olursa olsun yıllık yaklaşık 1,76 milyar dolarlık imtiyazlı temettü ve faiz ödemelerini yapmaya devam etmek zorunda.
Raporun yazarı Sherif Saad, Cointelegraph'a yaptığı açıklamada, MSTR'nin temel zorluğunun yıllık borç ve imtiyazlı ödemeleri karşılamak için mevcut döngüyü canlı tutmak olduğunu savundu.
Saad, yatırımcıların şirketin imtiyazlı hisse senedi fiyatını ve şu an yıllık giderlerini yaklaşık 2,6 kat karşılayan nakit rezervlerini takip etmeleri gerektiğini belirtti.
Finansman koşullarının kötüleşmesi durumunda, Bitcoin biriktirme stratejisi tersine dönebilir ve şirket yükümlülüklerini yerine getirmek için rezervlere ve Bitcoin satışlarına daha fazla güvenmek zorunda kalabilir.
Saad, Bitcoin'deki uzun süreli bir düşüş sırasında MSTR'nin hisse fiyatı ve mNAV (modifiye net aktif değeri) değerinin aynı anda gerilemesinin sorunu daha ciddi hale getireceğini, bu durumda sermaye artırımının giderek daha zor veya maliyetli olacağını ifade etti.
Bitcoin'in son toparlanmasının ardından Strategy'nin BTC rezervleri 66,7 milyar dolar değerine ulaştı. Bu rakam, şirketin 63,36 milyar dolarlık maliyet tabanının üzerinde bulunuyor.
Michael Saylor'ın denge oyunu
Strategy hakkındaki risk algısının büyük bir kısmı, özellikle Yönetim Kurulu Başkanı Michael Saylor'ın yıllarca "asla satma" yaklaşımını savunmasından sonra, şirketin bilançosundaki Bitcoin'leri kullanma isteği üzerinde yoğunlaşıyor. Bu nedenle, Strategy'nin diğer ticari yükümlülüklerini karşılamak için bu yıl Bitcoin satmaya başlaması bazı kripto yatırımcıları için sürpriz oldu.
Şirket, mayıs ayından bu yana son olarak 1.690 BTC'lik satış da dahil olmak üzere dört kez Bitcoin sattı. Bu satışlardan elde edilen gelirler; imtiyazlı hisse senedi temettüleri, hisse geri alımları ve büyüyen ABD doları rezervlerini finanse etmek için kullanıldı.
Bu satışlara rağmen Strategy CEO'su Phong Le, şirketin bu yıl sattığından yaklaşık 25 kat daha fazla Bitcoin biriktirdiğini hatırlattı. Le, bu ay başında CNBC'ye verdiği demeçte, yılın ilerleyen dönemlerinde Bitcoin alımlarına yeniden başlamayı planladıklarını söyledi.
