Valinor BDC Exposure Fonu, iş geliştirme şirketlerinin borsada işlem gören hisselerini satın alıyor, bu BDC’lerin zaten aldığı ücretlerin üzerine yüzde 1,25 ücret uyguluyor ve günlük geri alımları net varlık değerinin günde yüzde 7,5’i ile sınırlı şekilde kabul ediyor. 499.157 hissesinin hiçbiri tokenize edilmedi.
By: The Defiant Team • 10 Eylül 2026
Valinor Digital, perşembe günü yaptığı açıklamada, halka açık iş geliştirme şirketlerinden oluşan bir sepeti tutan tokenize bir fon başlattığını duyurdu. Valinor BDC Exposure Fonu, nitelikli alıcılara günlük abonelik ve geri alım imkanı ile özel kredi getiri profiline erişim sunuyor. VBDC kodlu fon, Superstate’in FundOS platformunda Superstate Asset Trust serisi olarak ihraç ediliyor ve Valinor Digital Capital tarafından yönetiliyor.
Tasarım, yatırımcı ile krediler arasına borsada işlem gören menkul kıymetleri koyuyor. Halka açık BDC’ler, özel şirketlere kredi veren ve ABD borsalarında işlem gören kapalı uçlu fonlardır. Valinor’un açıklamasında, fonun günlük likiditesinin özel BDC’lerin kullandığı geri alım pencerelerinin yerini alan bu ikincil piyasalara dayandığı belirtiliyor. Aynı tercih, fonun net varlık değerini BDC hisse fiyatlarına bağlıyor ve bu fiyatlar BDC’lerin kendi defterlerinde kredilere biçtiği değerin oldukça altında kalıyor.
Superstate’in varlık sayfasına göre fon, hisse başına 10,007174 net varlık değeriyle 499.157 hisse üzerinden 4.995.148 dolar tutuyor. Bu hisselerin tamamı kaydi formda kayıtlı. Minimum yatırım 100.000 dolar, yönetim ücreti ortalama günlük NAV’ın yüzde 1,25’i ve uygunluk, Yatırım Şirketi Yasası dışına çıkan 3(c)(7) muafiyeti kapsamında nitelikli alıcı olan akredite yatırımcılarla sınırlı.
“Onchain yatırımcılardan gerçek ekonomi getirisiyle günlük likidite özelliklerini birleştiren bir ürün için açık, karşılanmamış bir talep gördük” diyen Valinor CEO’su Connor Dougherty, “VBDC, bu talebi karşılamak için tasarlandı; Valinor’un underwriting ve kredi uzmanlığını Superstate’in onchain altyapısıyla birleştiriyor” ifadelerini kullandı.
Henüz Hiçbir Şey Tokenize Edilmedi
VBDC token sözleşmesi 0xA4E0Ac02de99e23C76480dD75e55894fD74cDECF, 1 Eylül’de Ethereum’da yayına girdi. Sözleşme, Superstate’in FundToken adını verdiği sözleşmeye işaret eden yükseltilebilir bir proxy. Toplam arzı sıfır ve herhangi bir transfer kaydı bulunmuyor. Superstate’in varlık sayfası, fonun DeFi entegrasyonlarını “Yakında” olarak listeliyor.
Superstate’i yürüten Compound kurucusu Robert Leshner, duyuruda fonu “tokenize edilmiş, günlük likidite sunan ve DeFi’de kullanılabilir ilk yüksek getirili özel kredi fonu” olarak tanımladı ve yatırımcıların onchain’de neler tutabileceğini, kullanabileceğini ve inşa edebileceğini genişlettiğini söyledi.
Apollo, Ocak 2025’te Securitize ile özel kredi fonunu tokenize etti ve altta yatan Apollo Diversified Credit Fund, SEC başvurusuna göre “Fona ait çıkarılmış ve ödenmiş hisselerin yüzde 5’ine kadarını” üç aylık döngüde geri satın alıyor. Günlük geri alım, Leshner’ın iddiasının VBDC’yi ondan ayıran ayağı. DeFi ayağı ise beklemede.
Ücretin Altındaki Ücretler
Superstate’in kendi açıklamaları toplam maliyetin başlık rakamının üzerinde olduğunu gösteriyor. Yatırımcılar “yüzde 1,25 Fon yönetim ücretini üstlenir ve dolaylı olarak altta yatan BDC’lerin taban ve teşvik ücretlerini, finansman maliyetlerini ve işletme giderlerini taşır; toplam yük 1,25%’in çok üzerindedir” uyarısıyla karşılaşıyor. Halka açık BDC yöneticileri genellikle brüt varlıklar üzerinden taban yönetim ücreti artı eşik üzerindeki gelirden teşvik ücreti alıyor ve fonun holdingleri Superstate’in ortak-danışman yoğunluğu olarak adlandırdığı duruma tabi.
Boş nakit ve fonun likidite tamponu, Superstate’in USTB olarak tokenize ettiği ve kendi başına yüzde 0,15 yönetim ücreti alan Invesco Short Duration US Government Securities Fonu’nda park edilebilir. Invesco’nun Global Liquidity ekibi, ikinci çeyrekte bu fonun portföy yönetimini Superstate’ten devraldı. Açıklamalarda USTB’nin bağımsız olduğu belirtiliyor ve orada duran varlıkların iki katman yönetim ücreti taşıdığı vurgulanıyor.
Fon getiri yayınlamıyor. BDC holdinglerinden elde edilen geliri NAV’a yeniden yatırıyor, temettü ödemiyor ve bunun yerine 30 günlük getiri bildiriyor. Bu rakam şu anda tire olarak görünüyor.
Yüzde 7,5’te Kilitli
NYSE ve Philadelphia Federal Rezerv Bankası açık olan bir günde ET saatiyle 14.00’e kadar alınan geri alım talepleri o günkü NAV üzerinden işleniyor ve yaklaşık olarak bir sonraki böyle günde ödeniyor. Fon, talepleri likidite tamponundan ve portföy varlıklarının satışından karşılıyor ve özel yerleştirme memorandumunda belirtildiği üzere günde NAV’ın yüzde 7,5’ine kadar, oransallaştırma, erteleme, sınırlama veya askıya alma seçeneğiyle bir kilit uyguluyor. Abonelikler ET saatiyle 15.59’da sona eriyor.
Ödemeler dolar olarak hesaplanıyor ve ödeniyor. Yatırımcılar Circle’ın ayrı şartları altında USDC seçebiliyor. Hisseler izin verilen adresler arasında transfer edilebilen kısıtlı menkul kıymetlerdir, listelenmemiştir ve ikincil piyasası yoktur.
Alpaca Securities saklayıcı, NAV Consulting fon yöneticisi ve Superstate’in kendi SEC kayıtlı transfer acentesi olan Superstate Services hisse defterini tutuyor. Denetçi “ilk yıllık denetimden önce atanacak” olarak listeleniyor.
Genel Etiketlerle Holdingler
Superstate, portföyü “toplu ve anonimleştirilmiş bazda” açıklıyor; pozisyonlar “dönemler arasında aynı holdinge atıfta bulunmayabilecek genel etiketlerle” tanımlanıyor. Fon sayfasında bir holding tablosu bulunmuyor. Bileşenler, SEC’e üçer aylık bildirimde bulunan borsada işlem gören şirketlerdir ve fon, Valinor’un metodolojiyi “akıllı beta” olarak tanımlamasının ötesinde hangi şirketleri tuttuğunu veya sepetin nasıl ağırlıklandırıldığını açıklamıyor.
İşaretlerin Altında İşlem Görüyor
BDC hisse fiyatları ile BDC kredi değerlemeleri arasındaki fark, zarfın içe aktardığı risk. Blue Owl Capital Corp, ikinci çeyrek 10-Q’ya göre 30 Haziran itibarıyla hisse başına 14,26 dolar net varlık değeri bildirdi ve perşembe öğleden sonra 11,09 dolardan işlem gördü; bu değerleme işaretinin yüzde 22 altında. FS KKR Capital Corp 18,30 dolar bildirdi ve 11,91 dolardan işlem gördü; yüzde 35 iskontolu. Blackstone Secured Lending Fund 25,53 dolar bildirdi ve 24,30 dolardan işlem gördü; yüzde 5 iskontolu.
Superstate’in risk faktörleri maruziyeti doğrudan adlandırıyor: prim ve NAV’a iskontolu oynaklık, BDC düzeyinde kaldıraç, ödeme-şekli geliri, tek ihraççı ve ortak-danışman yoğunluğu ve akıllı beta metodolojisinden kaynaklanan takip hatası. Fon kendi başına kaldıraç kullanmıyor, ancak BDC holdinglerindeki borçlanma toplandığında net pozisyon kaldıraçlı hale geliyor.
Superstate 1 Milyar Doları Aştı
VBDC, Superstate’in altyapısındaki dördüncü tokenize fon ve platformun toplam fon varlıklarını biraz üzerinde 1 milyar dolara taşıyor. USTB 816 milyon dolar, Bitwise Crypto Carry Fonu 158 milyon dolar ve Coinbase USD Stablecoin Yield Fonu 25 milyon dolar tutuyor. Coinbase Asset Management’ın fonu, Nisan ayında FundOS’ta başlangıçtan itibaren inşa edilen ilk dış ihraç oldu.
Valinor, Mart ayında Castle Island Ventures liderliğinde 25 milyon dolar tohum turu kapattı; Apollo, Maven 11 ve Neoclassic Capital yatırımcılar arasında yer aldı. Dougherty, firmayı 2023 sonlarında kurmadan önce Blackstone’un GSO özel durumlar kredi grubunda çalıştı. VBDC, Valinor’un geniş aboneliğe açık ilk ürünü.
