Senato'nun 616 sayfalık dijital varlık piyasası yapısı teklifindeki en önemli satır, Amerikalılara stablecoin'lerin ne olmadığını söyleyen kısım olabilir.
Stablecoin'ler mevduat değildir. Yatırım ürünü değildir. Federal sigorta kapsamında değildir. Ve önerilen Dijital Varlık Piyasası Şeffaflık Yasası'na göre, kripto şirketleri genel olarak ABD'li müşterilerine sırf stablecoin tuttukları için faiz ödeyemeyecek.
Bu, stablecoin getirisine doğrudan bir yasak gibi görünüyor. Ama öyle değil.
Yasa aslında daha ekonomik açıdan önemli bir şey yapmaya çalışıyor: Dijital parayı elinde bulundurmanın karşılığı ile o parayı çalıştırmanın karşılığı arasında yasal bir sınır çekiyor.
Pasif getiri yasaklanacak. Ancak ödeme teşvikleri, likidite ödülleri, staking faydaları ve diğer aktiviteye dayalı tazminatlar izin verilebilir kapsamda kalacak.
Sonuç, getirisiz bir stablecoin piyasası olmayacak. Getirinin giderek daha fazla bir işleme, hizmete veya tanımlanabilir bir risk biçimine bağlanması gereken bir piyasa olacak.
Bu ayrım, bankalar, kripto borsaları, cüzdanlar, ödeme şirketleri ve tokenize yatırım ürünleri arasındaki rekabeti yeniden şekillendirebilir. Ayrıca düzenleyicilere, bir ödülün ne zaman gerçekten kazanıldığına ve ne zaman sadece kripto etiketi taşıyan bir mevduat faizi olduğuna karar vermek gibi zor bir görev verecek.
Kongre Dijital Paranın Etrafına Çizgi Çekiyor
Teklifin bir bölümü, dijital varlık hizmet sağlayıcılarını ve bağlı kuruluşlarını geniş kapsamlı olarak tanımlayan 'kapsanan tarafları' hedef alıyor. İzin verilen stablecoin ihraççıları ve belirli kayıtlı yabancı ihraççılar bu kapsamın dışında tutuluyor. Kısıtlamalar, bu hizmet sağlayıcıların ABD'li müşterilerine veya kullanıcılarına ödenen tazminatlar için geçerli.
Merkezi yasak doğrudan. Kapsanan bir şirket, bir müşterinin sırf bir ödeme stablecoin'i tutması nedeniyle nakit, token veya başka bir biçimde faiz veya getiri ödeyemez. Ayrıca, bir stablecoin bakiyesi üzerinden, ekonomik veya işlevsel olarak banka mevduatı faizine eşdeğer bir tazminat da ödeyemez.
Bu ifade, stablecoin'in kendisinden çok, onu çevreleyen hesaba yönelik.
Dolara endeksli birçok stablecoin, Hazine tahvilleri ve diğer nakit benzeri varlıkları içerebilen rezervlerle destekleniyor. Ekonomik soru her zaman bu rezervlerin getirisinin kime gideceği oldu. İhraççı bunu elinde tutabilir. Bir platform bunun bir kısmını müşterilerle paylaşabilir. Veya ayrı bir yatırım ürünü piyasa getirisini aktarabilir.
Önerilen yasa, bu modelin bir versiyonunu kapatacak: Bir kripto borsası veya cüzdanının, atıl bir stablecoin bakiyesini faiz getiren bir tasarruf hesabının işlevsel eşdeğeri olarak sunması.
Tasarı, stablecoin bakiyelerine dayalı ödemelerin mevduat kuruluşlarının 'temel işlevlerini' engelleyebileceğini, ancak aynı zamanda stablecoin'leri ABD ödeme sistemini ve doların küresel konumunu güçlendirebilecek bir altyapı olarak tanıdığını söylüyor.
Başka bir deyişle, yasa koyucular stablecoin'lerin ödeme kanallarıyla rekabet etmesini istiyor, ancak mutlaka banka mevduatlarıyla değil.
Yasağın İçinde Büyük Bir Kapı Var
Teklifin daha açıklayıcı hükümleri, şirketlerin hâlâ ne yapmasına izin verildiğiyle ilgili.
Meşru aktivite veya işlemlere dayalı ödüller, mevduat faizine işlevsel olarak eşdeğer olmadıkları sürece izin verilebilir olmaya devam edecek. Tasarı özellikle ödemeler, transferler, dönüşümler, havaleler ve takasla bağlantılı teşvikleri öngörüyor. Ayrıca bir ödeme stablecoin'ini kabul etme veya kullanma karşılığında sunulan indirimleri de sayıyor.
Bu, tüccar teşvikleri, ödeme indirimleri, sınır ötesi indirimler, abonelik avantajları ve sadakat ödülleri dahil olmak üzere tanıdık kart ekonomisinin stablecoin versiyonlarına alan yaratıyor.
Yasa daha da ileri gidiyor. Müşteriler piyasa yapıcılığı likiditesi sağladığında, alım satım için teminat gösterdiğinde veya varlıkları kredi veya yatırım riskine soktuğunda da tazminata izin verilebilir. Yönetişim, doğrulama, staking ve diğer ürün veya hizmetlere katılım da nitelikli olabilir.
Bu önemli bir ayrım. Bir müşteri, risk üstlendiği, likidite sağladığı veya ekonomik olarak faydalı bir işlev yerine getirdiği için tazmin edilebilir. Müşterinin genel olarak yapamayacağı şey, sırf bir stablecoin hesapta kaldığı için getiri toplamaktır.
Bakiye bazlı formüller bile otomatik olarak yasaklanmıyor. Tasarı, izin verilen tazminatın bir müşterinin bakiyesine, tutma süresine veya kıdemine göre hesaplanabileceğini söylüyor.
Bu nüans önemli olacak.
Bir ödül, nitelikli bir işlem, hizmet veya aktiviteye bağlıysa, bakiyenin büyüklüğü ve süresiyle birlikte artabilir ve mutlaka pasif faiz olarak sınıflandırılmayabilir. Bu nedenle ticari mücadele, platformların yıllık yüzde getiri reklamı yapıp yapamayacağından, tazminatı müşteri davranışına ne kadar ikna edici bir şekilde bağlayabildiklerine kayacak.
Getiri Bir Ürün Tasarımı Sorununa Dönüşüyor
Kripto platformları için yasa, getiriyi bir pazarlama özelliğinden bir ürün mimarisi sorusuna dönüştürecek.
10.000 dolar stablecoin tutun ve %4 kazanın gibi basit bir teklif, doğrudan tehlike bölgesinde olur. Bir müşteriyi ödeme yapmak, likidite sağlamak veya teminat göstermek için stablecoin kullanması karşılığında ödüllendiren bir program, yapısına ve gelecekteki düzenlemelere bağlı olarak ayakta kalabilir.
Bu, platformları tüketicilere sorunsuz görünen ürünleri parçalamaya teşvik edecek.
Bir bakiye ödeme parası olarak işlev görebilir ve pasif getiri ödemeyebilir. Bir başkası, ayrı risk açıklamalarıyla birlikte bir borç verme düzenlemesine, tokenize para piyasası fonuna veya başka bir yatırım aracına aktarılabilir. Üçüncüsü, işlemsel kullanım yoluyla teşvikler kazanabilir.
Ekonomik getiri ortadan kaybolmayabilir. Onu neyin ürettiğini daha net ortaya koyan ürünlere kayabilir.
Bu, tokenize Hazine fonlarına ve diğer zincir üstü yatırım ürünlerine fayda sağlayabilir. Stablecoin'ler takas katmanı olarak hizmet ederken, getiri getiren araçlar yatırım katmanı olarak hizmet edecek. Bu ayrım ne kadar temiz olursa, her dolar bazlı blok zinciri varlığını sadece dijital nakit olarak tanımlamak o kadar zorlaşacak.
Ayrıca kripto platformlarının geleneksel aracılık modelleriyle yakınsamasını hızlandırabilir. Likidite ve ödeme arayan müşteriler stablecoin tutacak. Getiri arayan müşterilerin olumlu bir yatırım kararı vermesi gerekecek.
Gerçek Mücadele Eşdeğerlik Üzerine Olacak
Tasarı, tazminatın bir banka mevduatı faizine 'ekonomik veya işlevsel olarak eşdeğer' olup olmadığına dayanıyor. Bu ifade teklife esneklik kazandırıyor, ancak aynı zamanda belirsizlik de getiriyor.
Tüm bakiyelere sabit bir yıllık ödül ödeyen bir sadakat programı, şirket buna promosyon dese bile faiz gibi görünebilir. Bir yıllık bakiye bazlı ödüllerin kilidini açmadan önce yalnızca bir nominal işlem gerektiren bir ödeme teşviki de aynı sorunla karşılaşabilir. Teklif, dolanmayı açıkça yasaklıyor ve düzenleyicilere kaçamak yapılara karşı kurallar koyma yetkisi veriyor.
