ABD Senatosu, 15 Eylül'de dijital varlıkların ve genel olarak dijital ekonominin kurallarını belirleyecek kritik bir adım atma fırsatını değerlendirdi ancak bu girişim sonuçsuz kaldı. CLARITY Yasası'nın ilerleyememesiyle birlikte; tokenlaştırılmış para, hisse senedi, tahvil ve tapular ile bu varlıkların işlem gördüğü borsalar ve aracılar için kapsamlı bir yasal çerçeve oluşturulması süreci ertelenmiş oldu.
CMCC Global Capital Markets CEO'su Alex Tapscott'a göre bu yasa, Amerikan liderliğini güçlendirip tüketicilere fayda sağlayacaktı. Bankaların ve geleneksel işletmelerin finansal hizmetlerin geleceğinde rekabet edebilmesi için net bir yol haritası sunacaktı. Kongre bu kapıyı kapatsa da düzenleyici kurumlar yeni bir yol açtı.
SEC ve CFTC oldukça hızlı hareket etti. CLARITY Yasası'nın reddedilmesinden sadece iki gün sonra SEC, belirli platformların ABD borsalarında listelenen hisselerin tokenlaştırılmış versiyonlarını, otomatik piyasa yapıcılar ve likidite havuzları kullanarak zincir üstünde (onchain) işlem görmesine izin veren bir "İnovasyon Muafiyeti" tanıdı. SEC Başkanı Paul Atkins, bu adımı kalıcı kural koyma sürecine giden bir köprü olarak tanımladı.
CFTC de benzer şekilde bazı yazılım sağlayıcılarına kolaylıklar tanıyarak tokenlaştırılmış yatırımlar ve blokzincir tabanlı kayıt tutma konusundaki rehberlerini güncelledi. Tapscott, Kongre köprü kurmayı reddedince, Atkins gibi düzenleyicilerin tahtaları tek tek döşemeye başladığını ifade etti.
Şu anki temel soru, düzenleyici kurumların sağladığı netliğin, yasama organının sağlayacağı kesinliğin yerini tutup tutamayacağı ve bunun ne kadar süreceği. Yeni teknolojilerin kitlesel benimsenmesi için çalışan bir teknoloji, talep gören ürünler ve şirketlerin inşa edebileceği bir düzenleme ortamı gerekiyor. Kripto dünyası ilk ikiye sahipken, düzenleyiciler şimdi üçüncüsünü sağlamaya çalışıyor.
Teknoloji artık hazır durumda. Örneğin Solana, hisse senedi, sabit getirili menkul kıymetler ve döviz piyasalarının toplam işlem hacmini karşılayabiliyor. Hyperliquid gibi platformlar ise neredeyse her piyasada 7/24 gerçek zamanlı işlem sunarak geleneksel emtia vadeli işlem piyasalarından pay almaya başladı.
Ürün-pazar uyumu da belirginleşti. Stabil coinler ilk büyük başarıydı ancak sıradaki adım dijital parayla tasarruf etme, kazanma ve yatırım yapma yolları olacak. Tokenlaştırılmış hisse ve tahviller ile erişimi kolay zincir üstü piyasalar bu boşluğu dolduracak. Dijital varlıklarla gerçekleşen ajan tabanlı ticaretin (agentic commerce) ise potansiyeli oldukça yüksek.
Tapscott'a göre düzenleyici izin ile yasal kesinlik arasında önemli bir fark var. Düzenleyiciler bugün ne yapılabileceğini söyleyebilir ancak yasalar, gelecekteki bir yönetimin kararlarını değiştirmesine karşı daha güçlü bir koruma sağlar. Bu ayrım, altyapıya milyarlarca dolar yatıran bankalar ve varlık yöneticileri için kritik önem taşıyor.
Sektör için önümüzdeki iki yıl, tüketicilerin kullandığı ürünler ve finansal kurumların bağımlı olduğu altyapılar yaratarak sahada gerçekler oluşturma fırsatı sunuyor. Blokzincir üretken ekonomiye ne kadar derinlemesine yerleşirse, gelecekteki herhangi bir hükümetin geri adım atması o kadar zorlaşacaktır. Ancak sektör kısa vadeli kazançlara odaklanır veya teknolojiyi siyasallaştırırsa bu tarihi fırsat kaçabilir.
Stripe, Circle ve Robinhood gibi yenilikçilerin beklemeyeceği öngörülüyor. Geleneksel finans kurumları ise ya Kongre'nin sağlayacağı kesinliği beklemek ya da düzenleyicilerin şu an sunduğu imkanlarla hareket etmek arasında zor bir seçimle karşı karşıya. Beklemek ihtiyatlı görünse de aslında daha riskli olabilir.
ML Tech CEO'su Leo Mindyuk, SEC'in beş yıllık inovasyon muafiyetinin etkilerini şöyle açıkladı: Uygun tokenlaştırılmış ABD hisselerinin otomatik likidite havuzları üzerinden işlem görmesinin önü açıldı. Nitelikli platformların borsa olarak kayıt yaptırmasına gerek kalmadı ve bazı likidite sağlayıcılar kayıt muafiyeti aldı. İşlemler sadece kimliği doğrulanmış katılımcılarla sınırlı. Bu düzenleme, CLARITY Yasası'ndan daha dar kapsamlı ve belirli bir piyasa modelinin mevcut SEC yetkileri altında gelişmesine izin veriyor.
Mindyuk, bu sürecin bilinçli olarak sınırlı bir test olduğunu, işlemlerin her hissenin normal hacminin küçük bir kısmıyla sınırlandırıldığını ve kredili işlemlere (margin) izin verilmediğini belirtti. Muafiyet beş yıl sürecek ancak SEC şartları veya süreyi değiştirebilir. Danışmanların bunu sınırlı bir piyasa testi olarak görmesi gerektiğini vurguladı.
Tokenlaştırılmış hisse senedi alan bir müşterinin neye sahip olduğu konusundaki soruya yanıt veren Mindyuk, bazı ürünlerin sadece getiriye dayalı sentetik maruziyet sağladığını, ancak bunun hissedarlık hakları vermediğini söyledi. SEC'in yeni muafiyetine göre, bir tokenın işlem görebilmesi için temel hisse ile aynı haklara (temettü, oy hakkı ve tasfiye durumunda varlık hakları) sahip olması gerekiyor. Sentetik maruziyetler bu kapsama girmiyor.
Danışmanların, müşterinin haklarını belirten belgeleri okuması, temettü ve oyların müşteriye nasıl ulaştığını kontrol etmesi gerektiğini belirten Mindyuk, tokenın doğrudan mülkiyeti mi yoksa saklamadaki hisselere dolaylı bir ilgiyi mi temsil ettiğinin belirlenmesi gerektiğini söyledi. En önemlisi, tokenlaştırma sağlayıcısı iflas ederse müşterinin ne talep edebileceğinin netleştirilmesi gerekiyor.
Yatırım yapmadan önce test edilmesi gerekenler konusunda ise Mindyuk, tokenlaştırılmış hissenin geleneksel hisse ile ücretler ve fiyat etkisi açısından karşılaştırılmasını önerdi. Özellikle stres dönemlerinde fiyat sapmalarının kontrol edilmesi ve likidite havuzundaki fiyatın emirlerle nasıl değiştiğinin incelenmesi gerektiğini belirtti. Ayrıca saklama koşulları, transfer kısıtlamaları ve platform kapanırsa izlenecek çıkış sürecinin belgelenmiş olması gerektiğini vurguladı.
Diğer gelişmelerde; Birleşik Krallık Finansal Yürütme Kurumu (FCA), stabil coin ihracı, ticaret, saklama ve staking lisansları için başvuru kapısını açtı. Firmaların 28 Şubat 2027'ye kadar başvurması gerekiyor. Morgan Stanley ise bankanın ana sistemlerini riske atmadan blokzincir teknolojisini keşfetmek amacıyla stabil coinler, tokenlaştırma ve DeFi uygulamalarını test edeceği bir Dijital Varlık Laboratuvarı kurdu. Robinhood ise 2023'te başlattığı 24 saatlik piyasa özelliğini genişleterek seçili ABD hisseleri ve ETF'lerde hafta sonu işlemlerini sunmaya hazırlanıyor.
