Strategy (eski adıyla MicroStrategy), ayı piyasasının etkisini sürdürdüğü bir dönemde bitcoin yatırım stratejisine yönelik metriklerini elden geçirdi. Şirket, daha önce kullandığı dönüştürülebilir borç modelinden 'dijital kredi' odaklı bir yapıya geçiş yaparken, yatırımcı talepleri doğrultusunda yeni ölçüm standartları belirledi. Şirketin kurucu ortağı Michael Saylor, konuyla ilgili olarak 'Bitcoin sermaye piyasaları yeni bir finansal dil gerektiriyor' ifadesini kullandı.
Yeni metriklerin merkezinde 'net Bitcoin per share' (hisse başına net Bitcoin) yer alıyor. Bu metrik, Strategy'nin 57 milyar dolar değerindeki 843.775 BTC'lik bitcoin varlığı ve 3,2 milyar dolar nakdinden, 22,2 milyar dolarlık üst düzey alacaklar (15,5 milyar dolar imtiyazlı hisse ve yaklaşık 6,8 milyar dolar değer kaybetmiş dönüştürülebilir borç) düşüldükten sonra kalan yaklaşık 35 milyar dolarlık 'net rezervi' esas alıyor. Şirket, bu yeni hesaplamayla hisse başına net Bitcoin'in 2020 sonundaki 13 dolardan (44.000 satoshi) 95 dolara (143.000 satoshi) yükseldiğini ve bunun yıllık bileşik %43'lük bir büyüme oranına denk geldiğini açıkladı. Karşılaştırma yapmak gerekirse, aynı dönemde Bitcoin'in kendisi yıllık %16 değer kazandı.
Şirket ayrıca mNAV (piyasa değerinin net varlık değerine oranı) metriğini yeniden tanımlayarak eşik değerini 1,0x olarak sabitledi. 'Amplifikasyon' kavramını ise yaklaşık 1,5x'lik bir öz sermaye çarpanı olarak yeniden formüle etti. Yeni kredi göstergeleri arasında, Strategy'nin efektif kredi maliyetini gösteren yaklaşık %10,8'lik 'eşik oranı', %3,2 civarındaki 'başabaş oranı' ve rezervlerin borç ve temettüleri karşılayamaz hale gelmeden önce Bitcoin'in ne kadar düşebileceğini tahmin eden yaklaşık -%11'lik 'akış oranı' yer alıyor.
Bu revizyon, MSTR hissesinin baskı altında olduğu bir dönemde geldi. Hisse, 30 Temmuz'daki ikinci çeyrek kazanç raporu öncesinde Cuma günü 93 dolar civarında işlem görüyordu. Yeni formüle göre mNAV değeri 1,02x seviyesinde okunurken, eski yöntemle hisse başına brüt Bitcoin'e göre hesaplandığında indirimli görünen hisse, net Bitcoin'e bölündüğünde pariteye ulaştı. Şirketin amiral gemisi imtiyazlı hissesi STRC ise hâlâ 100 dolarlık 'nominal değerinin' altında işlem görüyor.
Strategy'nin 'dijital kredi' çerçevesi, Haziran sonunda yapılan bir hamleye dayanıyor. Şirket o tarihte, ilk kez 1,25 milyar dolara kadar Bitcoin satışına izin veren bir 'aktif sermaye yönetimi' çerçevesini onaylayarak Michael Saylor'ın uzun süredir savunduğu 'asla satma' duruşundan resmen ayrıldı. O tarihten bu yana şirket, Bitcoin yerine MSTR hissesi satarak nakit topladı ve 843.775 BTC'lik birikimini korurken adi hissedarları seyreltti.
