CoreWeave geçen hafta kötü bir dönem geçirdi. Tahvilleri yaygın bir tanıma göre sıkıntı bölgesine girdi; yatırımcılar devlet tahvillerine kıyasla getiride 1.000 baz puan daha fazla talep etmeye başladı. Geçen salı günü “SPAC Kralı” lakaplı Chamath Palihapitiya sıkıntıdaki borcu fark etti ve yapay zeka altyapı hamlesinin özel kredi balonu olup olmadığını sordu. Salı kapanışından bu yana hisseleri yüzde 20’den fazla değer kaybetti, bu da oldukça ciddi bir düşüş. Piyasada diğer yapay zeka şirketlerinde de bir miktar yan etki görüldü.
Ben de yapay zeka sektörünün bir balon olup olmadığını sordum. Ancak SPAC Kralı’nın, sürekli olarak “Bunu nasıl karşılayacağız, arkadaşlar?” sorusunu soran bir kadının dile getirdiği endişeleri yinelemesi çok farklı bir sinyal. Ben “vay canına” dediğimde bir şey, Elon Musk söylediğinde başka bir şey.
CoreWeave için işleri daha da kötüleştiren gelişme, şirketin kurucularından Brannin McBee’nin Financial Times’a geçen hafta, Palihapitiya’nın paylaşımıyla aynı gün verdiği demeç oldu. McBee’ye göre şirket borcunun spekülatif olmaktan çıkıp yatırım yapılabilir seviyeye gelmesini istiyor; böylece sigorta şirketlerinden borçlanabilecek. McBee’nin ifadesiyle sigorta şirketlerinin sermayesi “sınırsız”. Bu tamamen akıl dışı değil; CoreWeave bu yıl başında ilk yatırım yapılabilir seviye çip kredisini sağladı. Ancak sigorta şirketlerinin devasa para miktarlarına erişmek istemekten bahsetmek, zaten büyük bir borçlu olan CoreWeave’in daha da fazla borçlanacağı endişesini yatırımcılarda uyandırıyor.
Bloomberg’e konuşan MetLife Investment Management’ta kaldıraçlı finans biriminin eş başkanı John Yovanovic, “Sorun kredi profillerinin son bir yılda değişmesi değil, önümüzdeki bir buçuk yıl daha arz gelmesi” dedi.
Bu durumun yapay zeka balonunun patladığı anlamına geldiğini savunanları gördüm. Ben o kadar emin değilim. Düşen hisse fiyatı finansal felaket anlamına gelmeyebilir. Hisse senetleri bir şirketin günlük işleyişinin yansıması değil, gelecekteki güvenin ifadesidir. Ancak CoreWeave’in çok pahalı bir borcu var ve bu borç daha da pahalı hale gelirse şirketin kâr etmesi daha da zorlaşır.
CoreWeave, yapay zeka borcunun sembolü haline geldi ve ikinci çeyrek sonuçlarına göre 35 milyar doların üzerinde borç taşıyor. Bunun bir nedeni şirketin kredi için teminat olarak GPU’ları öncülük etmesi, bir nedeni de CoreWeave’in esasında satılan hesaplama hizmetinin ötesinde gerçek bir işinin olmaması. Şirket bu işten para kazanamıyor; yılın ilk yarısında bir milyar dolardan fazla zarar etti.
Peki neden bu konuda zafer turu atmaya hazır değilim? Cevap müşterilerden gelen 103,7 milyar dolarlık kalan performans yükümlülüğü. İkinci çeyrek itibarıyla bu tutar 103,7 milyar dolar. Bunun yaklaşık yüzde 40’ı 2028’de CoreWeave’e ödenecek ve şirketler çok sınırlı istisnalar dışında bu sözleşmeleri iptal edemiyor. En büyük müşterileri Microsoft, OpenAI ve muhtemelen Nvidia; CoreWeave üçüncü en büyük müşterisini açıklamıyor. Bu üç şirket şirketin ikinci çeyrek gelirinin neredeyse dörtte üçünü oluşturdu.
Microsoft ve Nvidia parayı ödeyecek gibi görünüyor; en azından kendileri için avantajlı olduğu sürece. CoreWeave batarsa piyasada bol miktarda yan etki olacağını fark ettiklerini düşünüyorum, bu yüzden şirketi kendileri kenara itmeyeceklerdir. OpenAI daha kırılgan, ancak OpenAI’nin bildiğimizden çok daha ciddi finansal sıkıntıda olduğu sürece CoreWeave bir süre idare eder. Borcunu ödemeye devam edebildiği sürece müzik çalmaya devam eder. Yapay zeka patlaması zayıfladığında işin gerçekten sürdürülebilir olup olmadığını öğreniriz.
Yine de CoreWeave etrafındaki kaygı, yapay zeka altyapı hamlesinde önemli borçlanan diğer şirketler için de durumu sarsık hale getirdi. Oracle’ın hisseleri aynı dönemde neredeyse yüzde 10 düştü. Oracle tahvillerinde de satış görüldü. Yatırımcıların CoreWeave’e yönelik kaygıları aslında tüm neocloud’lar için geçerli. Sadece çıplak donanım işinin iyi bir iş olup olmadığı net değil.
Neyse, düşüşü satın alanlar da var.
