Yıllardır Ethereum, merkeziyetsiz finansla özdeşleşmiş durumda. Borç verme protokolleri ve tokenize edilmiş varlıklar gibi zincir üstü finansal araçlara öncülük eden Ethereum, bugün kripto ekonomisinin büyük bölümünün temelini oluşturuyor. Ancak kriptonun en hızlı büyüyen sektörlerinden biri olan sürekli vadeli işlemler (perpetual futures ya da kısaca "perps") büyük ölçüde başka yerlerde gelişti.
Zincir üstü sürekli vadeli işlemlerin nerede yaşadığını sorduğunuzda, yanıt büyük olasılıkla Hyperliquid veya Solana oluyor, Ethereum değil. Bunun nedeni, sürekli vadeli işlemlerin Ethereum'un temel katmanının hiçbir zaman optimize edilmek üzere tasarlanmadığı bir şeyi talep etmesi: son derece hızlı, düşük maliyetli, yüksek frekanslı alım satım.
Offchain Labs'in baş strateji sorumlusu ve layer-2 Arbitrum'un arkasındaki ana geliştirici firma olan AJ Warner, "Perps, sık işlem, hızlı yürütme ve derin likidite gerektirir. Bu da onları Arbitrum platformu için doğal bir kullanım alanı haline getiriyor," dedi.
Bu ayrım, merkeziyetsiz sürekli vadeli işlem borsalarının kripto odaklı ürünlerden kurumsal ilgiyi çeken piyasalara dönüşmesiyle giderek daha önemli hale geliyor.
Ethereum L1 Neden Geride Kaldı
Sürekli vadeli işlemler, kriptodaki en zorlu uygulamalardan biri. Borsaları, kesintisiz olarak binlerce hızlı güncelleme, tasfiye, fonlama ödemesi ve emir yürütmesi gerektiriyor.
Jito Vakfı'ndan Brian Smith, "Zincir üstü perps gerçekten zor. Önemli olan sadece ortalama performans değil, %99,99 başarı oranı. Perps platformunuz çökerse, bu varoluşsal bir risk demektir," ifadelerini kullandı.
Ethereum'un güvenlik odaklı mimarisi onu ideal bir yerleşim katmanı haline getirdi, ancak geçmişte blok süreleri ve gaz maliyetleri, gecikmeye duyarlı alım satım uygulamalarını çalıştırmak için pahalı bir yer olmasına yol açtı.
Merkeziyetsiz perps borsası GMX, 2021'de Arbitrum'da piyasaya sürüldüğünde, diğerlerinin de izleyeceği bir şablon oluşturdu. Warner, "Ethereum ana ağ ücretleri caydırıcı derecede pahalıydı, bu da perps geliştiricilerini doğal olarak Arbitrum'a çekti," dedi. Offchain Labs daha sonra bu ivmeyi kullanarak sürekli vadeli işlemleri stratejik bir kategori olarak aktif bir şekilde önceliklendirdi.
"Dikeyi önceliklendirerek ekosisteme bir geliştirici ve sermaye yoğunlaşması çekmeyi başardık." Bugün, Ethereum'un sürekli vadeli işlem faaliyetinin büyük kısmı Ethereum ana ağında değil, Arbitrum ve giderek artan şekilde Base gibi layer-2 ağlarında gerçekleşiyor.
Ethereum'un layer-2 ekosistemi bir tür uzlaşma haline geldi: Ethereum'un güvenliğini korurken alım satım performansını önemli ölçüde iyileştirmek. Arbitrum ve Base gibi ağlar blok sürelerini kısaltırken, büyüyen kullanıcı tabanları ve likiditeleri sayesinde giderek daha cazip bir alım satım destinasyonu haline geliyor.
Base ağında faaliyet gösteren merkeziyetsiz borsa Aerodrome'un arkasındaki ana geliştirici firma Dromos Labs'den Chris Boulous, teknik performansın hikayenin sadece bir parçası olduğunu savundu.
Boulous, "Alım satım aslında bir ağ etkisi işidir. Likidite ve kullanıcıların şu anda bulunduğu yerde inşa etmelisiniz," dedi. Bu dinamik kendi kendini besleyen bir hal aldı: protokoller, tüccarların zaten bulunduğu yerde başlıyor, likidite sağlayıcıları tüccarları takip ediyor ve ardından yeni uygulamalar mevcut likiditenin etrafında inşa ediliyor. Boulous'un Aerodrome'u sürekli vadeli işlem borsalarıyla rekabet halinde değil, tamamlayıcı olarak görmesinin nedenlerinden biri de bu.
Boulous, "Perps'u bir nevi spot borsaların müşterisi olarak düşünebilirsiniz," dedi. Spot borsalar, sürekli vadeli işlem piyasalarının bağlı olduğu fiyatlandırma, likidite ve hedging fırsatları sağlar. "Spot ve perps, aynı likidite parasının iki yüzüdür."
Solana ve Hyperliquid Neden Yükseldi
Yine de Ethereum'un layer-2 ekosistemi, geliştiricilerin yüksek performanslı alım satım altyapısı oluşturabileceği tek yer değil. Hyperliquid, neredeyse tamamen sürekli vadeli işlem alım satımı için optimize edilmiş uygulamaya özel bir zincir inşa etti. Solana ise düşük ücretleri, halihazırda memecoinler ve diğer spekülatif varlıklarla aktif olarak işlem yapan geniş bir perakende tüccar tabanıyla birleştirdi.
Jito'dan Smith'e göre, bu kullanıcı tabanı teknoloji kadar önemli. "Herhangi bir borsa platformu için, ancak özellikle perps için en önemli bileşen, perakende organik akıştır. Solana, perakende alım satım faaliyetinin kralıdır," dedi.
Smith ayrıca Ethereum'un ek bir zorlukla karşı karşıya olduğunu savunuyor: parçalanma. "Her şeyi tek bir yerde ticaret yapabilmelisiniz. Ethereum'un muzdarip olduğu şey bir parçalanma düzeyidir."
Ethereum'un ölçeklendirme stratejisi büyük ölçüde yüksek hacimli faaliyetleri yönetmek için Arbitrum ve Base gibi layer-2 ağlarına dayanıyordu. Bu yaklaşım maliyetleri önemli ölçüde düşürüp performansı iyileştirirken, aynı zamanda kullanıcıları ve likiditeyi birden çok ekosisteme dağıttı. Tüccarlar genellikle varlıkları ağlar arasında köprülemek zorunda kalıyor ve bu da deneyimi Solana gibi tek zincirli ekosistemlerden daha az sorunsuz hale getiriyor. Bu yılın başlarında Ethereum kurucu ortağı Vitalik Buterin, layer-2'lerin beklenenden daha yavaş merkeziyetsizleşmesi ve Ethereum'un temel katmanının daha ölçeklenebilir hale gelmesi nedeniyle orijinal layer-2 yol haritası vizyonunun "artık bir anlam ifade etmediğini" kabul etti.
Ancak herkes bu parçalanmayı ölümcül bir kusur olarak görmüyor. Bazı Ethereum savunucuları, yürütmeye odaklanmanın ağın zincir üstü finansal yığındaki uzun vadeli rolünü gözden kaçırdığını savunuyor. MetaMask'te ürün yöneticisi olan Matthieu Saint Olive, çerçevenin kendisinin olup biteni kaçırdığını savunuyor. CoinDesk'e "Öncelikle bunun bir rekabet olduğu önermesine nazikçe karşı çıkıyorum," dedi.
Amaca yönelik inşa edilmiş alım satım zincirleri nihayetinde yürütme hızında kazanabilir, ancak yine de teminat, likidite, stablecoin'ler ve yerleşim için bir yere ihtiyaç duyarlar. "Ethereum'un rolü, en derin likiditenin, en geniş varlık yelpazesinin, stablecoin'lerin ve en olgun DeFi ilkellerinin yaşadığı yerleşim ve teminat tabanıdır."
Önde gelen birçok sürekli vadeli işlem platformu ya doğrudan Ethereum layer-2'lerinde faaliyet gösteriyor ya da teminat, yerleşim ve geliştirici araçları için Ethereum'un ekosistemiyle yakından bağlantılı kalıyor. Saint Olive, "L2'ler, Ethereum'un temel katmanını değerli kılan şeyden vazgeçmeden aktif alım satım gibi kullanım durumlarına nasıl ölçeklendiğidir," dedi.
Kurumsal Soru
Kurumlar zincir üstü türevlere daha yakından ilgi göstermeye başladıkça, tartışma merkeziyetsiz sürekli vadeli işlemlerin işe yarayıp yaramadığından, geleneksel altyapıyla rekabet edip edemeyeceğine kayıyor. Saint Olive, "Her şey yürütme, saklama ve öngörülebilirliğe bağlı, ideolojiye değil," dedi.
Offchain Labs'den Warner, kurumların zincir üstü önemli miktarda alım satım hacmi dağıtmadan önce daha derin likiditeye, daha verimli sermaye kullanımına ve daha iyi yürütmeye ihtiyaç duyduğunu savundu. Warner, "Sermaye hala mekanlar arasında parçalanmış durumda. Kurumlar daha iyi kredi erişimi, çapraz marj ve büyük miktarlarda sermayeyi boşta bırakmadan mekanlar arasında alım satım yapabilme yeteneği isteyecek," dedi.
Boulous için bir sonraki kilometre taşı açık: "Zincir üstünde, geleneksel piyasalarda yapamayacağınız veya aynı derecede ucuza yapamayacağınız şeyleri yapabilmelisiniz."
Bugünkü merkeziyetsiz sürekli vadeli işlem hacminin büyük kısmı hala kripto varlıklar etrafında dönse de, piyasa katılımcıları perps'ı destekleyen altyapıyı giderek daha geniş sermaye piyasalarının temeli olarak görüyor. Saint Olive, sürekli vadeli işlemlerin programlanabilir piyasaların neye dönüşebileceğini şimdiden gösterdiğine inanıyor.
Saint Olive, "Perps, geleneksel finansal faaliyetin gerçekten zincir üstüne taşındığını izleyebileceğiniz ilk yer olan öncü göstergedir," dedi.
Bu aynı zamanda Ethereum'un piyasadaki rolünün neden azalmak yerine geliştiğini de açıklayabilir. Solana ve Hyperliquid gibi amaca yönelik zincirler, tüccarların yüksek hızlı işlemleri gerçekleştirdiği mekanlar olarak kendilerini kanıtladı. Ethereum ise giderek layer-2 ekosistemi ve daha geniş DeFi altyapısı aracılığıyla bu piyasaları destekleyen yerleşim ve teminat katmanı olarak konumlanıyor.
Bu iş bölümünün devam edip etmeyeceği, Ethereum'un eleştirmenlerinin işaret ettiği zorluklardan bazılarını ne kadar hızlı çözebileceğine bağlı: layer-2'ler arasında parçalanmış likidite, ağlar arasında daha iyi birlikte çalışabilirlik ve daha sorunsuz bir kullanıcı deneyimi. Bunu başarabilirse, savunucular Ethereum'un mutlaka sürekli vadeli işlem alım satımı için en hızlı yer olması gerekmediğini savunuyor. Sadece onları yerleştirmek için en derin ve en güvenilir yer olarak kalması yeterli.
Daha fazlası: Sürekli vadeli işlemler kriptonun bir sonraki ETF anı olabilir
