Sürekli vadeli işlem sözleşmeleri, kripto dünyasında kısaca 'perps' olarak bilinir ve piyasanın en baskın işlem aracı konumundadır. Yıllık işlem hacminin 40 ila 50 trilyon dolar arasında olduğu tahmin ediliyor. Bu rakam, spot işlemleri cüzi miktarda bırakıyor. Profesyonel yatırımcılar, hedge fonlar ve perakende spekülatörler, bitcoin veya ether fiyatına kaldıraçlı pozisyon almak istediklerinde doğrudan varlığı satın almak yerine bu ürüne yöneliyor. Yaygın kullanımına rağmen, perps'lerin nasıl çalıştığı çoğu kişi tarafından tam olarak bilinmiyor.
Perps'leri anlamak için önce neyin yerine geçtiğine bakmak gerekiyor. Geleneksel finansta bir varlığa kaldıraçlı maruziyet genellikle vadeli işlem sözleşmeleri (futures) ile sağlanır. Bu sözleşmeler, belirli bir tarihte belirli bir fiyattan alım veya satım taahhüdüdür. Vade tarihi geldiğinde sözleşme sona erer ve uzlaşma gerçekleşir. Pozisyonunu sürdürmek isteyen yatırımcılar, bir sonraki sözleşmeye geçmek zorunda kalır.
Kriptonun ilk günlerinde bu uygulama sürekli sorun yaratıyordu. Vadeli işlemler, bitcoin spot fiyatının üzerinde bir primle işlem görüyordu. Buna 'basis' adı veriliyor ve doğrudan yönlü pozisyon almak isteyen perakende yatırımcıların kafasını karıştırıyordu. Üstelik her sözleşme vadesi dolduğunda, yatırımcı istese de istemese de pozisyonlar kapanıyordu. Arthur Hayes ve Ben Delo tarafından 2014'te kurulan türev borsası BitMEX, bu sorunu çözmek için neredeyse bir yıl boyunca sözleşme sürelerini kısalttı. Üç aylıktan aylığa, haftalığa, 48 saate ve 24 saate kadar indiler ama hiçbiri yeterli olmadı.
Süresi Dolmayan Sözleşme
Delo'nun geliştirdiği ve BitMEX'in 2016'da piyasaya sürdüğü sürekli swap (perpetual swap), vade tarihini tamamen ortadan kaldırarak sorunu çözdü. Bu, bir varlığın fiyatını süresiz olarak takip eden bir türev sözleşme yarattı. Uzlaşma tarihi yok, devretme yok, vade dolumu yok. Yatırımcılar bir pozisyonu saatlerce veya yıllarca tutabiliyor. Ancak bu durum anında yapısal bir zorluk doğurdu: Vade tarihi bir çapa görevi görmediğinden, sözleşme fiyatını doğal olarak dayanak varlığın spot fiyatına çekecek hiçbir mekanizma yoktu. BitMEX bu sorunu, o günden beri sektör standardı haline gelen bir mekanizmayla çözdü.
Sekiz saatte bir, piyasanın karşıt taraflarındaki yatırımcılar arasında bir ödeme gerçekleşir. Sürekli swap, spot fiyatın üzerinde işlem görüyorsa — yani uzun pozisyonlara aşırı talep varsa — uzun pozisyondakiler kısa pozisyondakilere ödeme yapar. Sürekli swap spotun altındaysa ödeme ters yönde işler. Borsa bu ödemeden pay almaz. 'Fonlama oranı' adı verilen bu ödemenin oranı, sürekli swap fiyatının son sekiz saatlik dilimde spot fiyattan ne kadar saptığına göre hesaplanır. Sapma ne kadar büyükse, oran o kadar yüksek olur. Bu, kendi kendini düzelten bir denge yaratır. Uzun pozisyonlardan yüksek fonlama oranı alındığında, pozisyonu tutmak pahalı hale gelir, bu da talebi azaltır ve fiyatı spot seviyeye çeker. Piyasa yapıcılar, anlamlı bir prim oluştuğunda sürekli swapta kısa pozisyon alıp spot alarak bu süreci hızlandırır ve aradaki farkı kâr olarak alır. Fonlama oranı mekanizması, bugün dünyadaki tüm büyük türev borsalarında aynı biçimde kullanılıyor.
Kaldıracın Rolü
Sürekli swapların bir diğer belirleyici özelliği de kaldıraçtır. Çoğu borsa, yatırımcıların yatırdıkları teminattan çok daha büyük pozisyonlar kontrol etmesine izin verir. Limitler platforma ve yargı bölgesine göre değişir. BitMEX'in zirve döneminde 100 kata kadar kaldıraç sunuluyordu. Bu, Bitcoin fiyatındaki yüzde 1'lik bir hareketin, tam kaldıraçlı bir pozisyonda yüzde 100 kâr veya zarar anlamına geldiği anlamına geliyor. Borsa için yarattığı riski yönetmek amacıyla sürekli swap platformları otomatik tasfiye sistemleri kullanır. Bir yatırımcının kayıpları, yatırdığı teminatın değerine yaklaşırsa, sistem pozisyonu negatife düşmeden kapatır ve borsayı açığı üstlenmekten korur. Bu tasfiye motorunun hızı ve güvenilirliği, piyasanın ilk yıllarında kilit bir rekabet avantajı haline geldi ve bugün de borsaların rekabet etme biçiminin merkezinde yer alıyor.
Sürekli swaplar artık kriptoda fiyat keşfinin birincil alanı haline geldi. Bitcoin sert bir hareket yaptığında, bu hareket genellikle önce perp piyasalarında başlar, ardından spot piyasalara yayılır. Delo'nun 2016'da inşa ettiği yapı o kadar dayanıklı çıktı ki ABD'deki düzenleyiciler şimdi bunun geleneksel varlıklara uygulanmasını araştırıyor. CME'nin hisse senetlerinde sürekli swap listelemesi gündemde. Kripto vadeli işlemlerinin sınırlamalarına bir çözüm olarak başlayan bu ürün, dünyanın en çok işlem gören finansal ürünlerinden biri haline geldi.
