Sürekli vadeli işlemler (perpetual futures), yıllardır kripto dünyasının en popüler türev ürünleri arasında yer alıyordu, özellikle ABD dışındaki yatırımcılar için. Şimdi bu sözleşmeler düzenlenmiş Amerikan piyasalarına girerken, Wall Street bu ürünlerin geçici bir perakende çılgınlığı mı yoksa geleneksel vadeli işlemlere kalıcı bir tehdit mi olduğuna karar vermeye çalışıyor.
İlk rakamlar göz ardı edilemeyecek kadar dikkat çekici.
Kalshi'nin sürekli vadeli işlemleri, haziran ayında piyasaya sürülmesinin ardından bir hafta içinde 1 milyar doları aşan işlem hacmine ulaştı ve bu, şirketin tahmin piyasalarından bu yana en büyük ürün lansmanı oldu. Borsa, altın ve gümüşe bağlı sürekli vadeli işlemler sunmak için düzenleyici onay başvurusunda bulundu; bu da ürünün bitcoin (BTC) ve diğer dijital varlıklarla sınırlı kalmayabileceğinin bir işareti.
Genellikle 'perps' olarak adlandırılan sürekli vadeli işlemler, standart vadeli işlem sözleşmelerine benzer ancak vadesi dolmaz. Yatırımcıların her ay veya çeyrekte bir pozisyonlarını kapatması ya da yeni bir sözleşmeye taşıması gerekmez. Bunun yerine, periyodik fonlama ödemeleri sözleşme fiyatının dayanak varlığa yakın kalmasını sağlar.
Bu ürün, küresel kripto ticaretinin temel bir parçası haline geldi. Bank of America, yıllık sürekli vadeli işlem hacminin yaklaşık 90 trilyon dolar olduğunu tahmin ediyor.
Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC), 29 Mayıs'ta Kalshi'ye bu sözleşmeleri sunma izni verdi. Coinbase (COIN) de ABD'de düzenlenmiş sürekli vadeli işlemleri listeleme onayı aldı.
Ancak Wall Street'te ilgi, hemen benimseme anlamına gelmiyor.
Konuyla ilgili görüşmelerin içinde olan kişilere göre, perps'ler daha sık gündeme geliyor, bunun bir nedeni de ABD'li düzenleyicilerin bir zamanlar açık denizde işleyen piyasaların karaya taşınmasına izin vermesi. Yine de büyük finans kurumlarının çoğu, büyük lansmanlara hazırlanmak yerine hâlâ ürünleri inceliyor. İlk hamleleri yapması beklenenler daha çok özel sermaye şirketleri, piyasa yapıcılar ve yeni takas firmaları.
Büyük bankaların aksine, özel sermaye şirketleri kendi sermayeleriyle işlem yapar. Bu da onlara yeni platformları test etme, operasyonel riski üstlenme ve ekonomi çalışmazsa geri çekilme konusunda daha fazla özgürlük tanır. Büyük bankalar ise daha katı sermaye kuralları, müşteri yükümlülükleri ve itibar riskiyle karşı karşıyadır. Onlar için genç bir piyasadan elde edilebilecek kâr, uyum, takas ve risk sistemleri kurmanın maliyetini henüz haklı çıkarmayabilir.
Bu fark önemli çünkü 'Wall Street' ifadesi farklı hızlarda hareket eden birkaç grubu kapsıyor. Bireysel yatırımcılar ve küçük firmalar genellikle ilk gelenler oluyor. Piyasa yapıcılar, hacim büyüdükçe onları takip ediyor. Bankalar ise büyük meblağlar taahhüt etmeden önce genellikle yıllarca veri, net düzenleyici muamele ve istikrarlı altyapı görmek istiyor.
Yine de potansiyel kullanım alanları spekülasyonun ötesine geçiyor. Perps'ler, yatırımcıların hafta sonu riskini yönetmesine yardımcı olabilir. Geleneksel vadeli işlem piyasaları hafta sonunun bir kısmında kapalı kalır, oysa savaşlar, seçimler ve politika kararları durmaz. Cuma günü opsiyon pozisyonu taşıyan bir yatırımcı, keskin bir hareketi hedge etmek için pazar gecesine kadar beklemek zorunda kalabilir.
Likiditesi yüksek 24 saatlik bir sürekli piyasa bunu değiştirebilir. Firmalar, olaylar geliştikçe pozisyonlarını ayarlayabilir ve ardından CME vadeli işlemlerinin nerede yeniden açılabileceğini tahmin etmek için hafta sonu fiyatlarını kullanabilir. Sektör kaynakları, bunun perps'leri hem bir hedge hem de fiyat keşfi kaynağı olarak kullanışlı hale getirebileceğini söylüyor.
Bir sektör kaynağı, 'Talep orada olmalı, yoksa sermaye gelmez' diyerek firmaların müşteri faaliyeti haklı çıkarmadıkça bilanço taahhüdünde bulunmayacağını savundu.
Sorun derinlik. Bir sözleşme günün her saati işlem görebilir, ancak bu kurumların piyasayı kaydırmadan büyük pozisyonlar taşıyabileceği anlamına gelmez. Hafta sonu likiditesi hâlâ düşük ve teminat sistemleri her zaman destekledikleri piyasalar kadar hızlı hareket etmiyor.
Ayrıca şekillenmekte olan bir düzenleyici mücadele var. Kilit sorulardan biri, bazı sürekli sözleşmelerin vadeli işlem mi yoksa swap mı olarak değerlendirilmesi gerektiği. Bu ayrım, marj kurallarını, kayıt yükümlülüklerini ve kimin likidite sağlayabileceğini etkiliyor. Sektör kaynakları, borsaların perps'leri emtialara, hisse senetlerine ve diğer geleneksel piyasalara taşımasıyla bu yasal soruların daha da önem kazanabileceğini söylüyor.
Tartışma aynı zamanda rekabetçi bir boyut kazanıyor. CME, CFTC'nin Kalshi'nin bitcoin perpetual'larına yönelik muamelesine itiraz ederek sözleşmelerin farklı şekilde düzenlenmesi gerektiğini savundu. Borsaların perpetual'ları hisse senetleri ve diğer varlık sınıflarına genişletmeye çalışması halinde benzer anlaşmazlıklar ortaya çıkabilir.
Bir başka sektör kaynağı, 'Bunların çoğu... insanların yüksek sesle itiraf edeceğinden daha ticari' diyerek bazı muhalefetin, piyasa yapısıyla ilgili endişelerden çok, mevcut borsaların kendi işlerini koruma çabasını yansıttığını öne sürdü.
Şimdilik Wall Street'in bakışı düşmanca değil, temkinli. Ticaret firmaları anladıkları bir ürün görüyor, düzenleyiciler karaya taşınan bir piyasa görüyor ve borsalar yeni hacim yakalama fırsatı görüyor.
Ancak en büyük bankaların öncülük etmesi pek olası değil. Onlar kuralların, likiditenin ve altyapının olgunlaşmasını bekleyecek.
