SEC, tokenize hisseler için beş yıllık bir yol açtı ancak bu modele yalnızca bazı ürünler ve platformlar uyuyor. Uniswap, Robinhood, Coinbase ya da Kraken kim öne çıkacak?
Robinhood CEO'su Vlad Tenev, SEC'in geçen hafta İnovasyon Muafiyetini duyurmasının ardından "Tokenizasyon Amerika'ya geliyor" dedi ve piyasalar gelişmeyi olumlu karşıladı.
BTC ve ETH yüzde 10'un üzerinde yükseldi, tokenize hisse ticaretinde başlıca gayrimenkul haline gelebilecek bir protokol olan Uniswap'ın UNI tokenı ise takip eden günlerde yüzde 30'dan fazla değer kazandı.
Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu Amerika'da tokenize hisseleri resmen onaylasa da mevcut hisse tokenlerinin çoğu yeni kuralların dışında kalıyor.
Komisyonun yeni beş yıllık İnovasyon Muafiyeti, belirli platformların Ulusal Piyasa Sistemi hisselerini kayıtlı bir menkul kıymet borsası olmadan zincir üzerinde, izinli AMM likidite havuzları üzerinden işlemesine ve üçüncü tarafların hisseleri tokenize etmesine yol açıyor; ancak bu belirli koşullar altında mümkün.
Tokenlar, sahiplerine dayanak hisselerle aynı "hak ve ayrıcalıklar"ı vermeli ve işlem platformları kullanıcıları ve havuzları izinli hale getirmeli.
Tüm tokenize hisseler eşit değil. Bir token hisse gibi görünüp hissenin fiyatını takip edebilir ancak pay sahibi haklarını vermeyebilir. Yeni kurallarda bu durum sentetik hisse olarak sınıflandırılıyor ve uyumlu sayılmıyor.
UNI, SEC duyurusunun ardından yüzde 30'dan fazla kazandı. Kaynak: Coingecko
Bunun anlamı sektörün en büyük oyuncularından bazılarının şimdiden avantajlı başlaması, diğerlerinin ise yetişmek zorunda kalması. Ondo Finance'ın küresel düzenleyici işler sorumlusu Peter Curley, Magazine'e şunları söylüyor:
"Her yaptığımız şey uymayacak ve bu sorun değil. Önemli olan SEC'in Kongre'nin işi bitirmesini beklemek yerine harekete geçmiş olması."
SEC'in 17 Eylül tarihli emri, belirli platformların tokenize NMS hisselerini izinli AMM likidite havuzları üzerinden işlemesi halinde borsa olarak kayıt yaptırma yükümlülüğünden geçici olarak muaf tutulmasını sağlıyor.
Diğer bir deyişle kurum zincir üzerinde hisse ticaretine bir şerit açtı ancak bu oldukça spesifik bir şerit ve tokenin kendisi platform kadar önemli hale geliyor.
Nitelik kazanmak için tokenize bir hisse, sahiplerine dayanak menkul kıymetle aynı temettü ve oy haklarını vermeli.
Üçüncü bir taraf, ihraççıyla ilişkili olmaksızın bir hisseyi tokenize edebilir ancak ihraççı token işlem görmeden önce bunu veto edebiliyor.
Bu durum sentetik maruziyeti dışlıyor ve mevcut halleriyle Robinhood'un Stock Tokens ve Kraken'ın xStocks ürünleri için kötü haber.
Komisyon Üyesi Hester Peirce, muafiyetin her olası tokenize menkul kıymet ticaret şeklini değil belirli bir modeli kapsadığını vurguladı; ancak SEC'in TSV yapısı dışındaki modellere de açık olduğunu söyledi.
Coinbase'in hisse tokenları bu modele yakın.
14 Eylül'de CEO Brian Armstrong, şirketin tokenize hisselerle "standartı belirlediğini" söyledi. Bu tokenlar sentetik ya da borç araçları değil, "gerçek, tamamen teminatlı menkul kıymetler, dayanak hisseler için geri ödenebilir, temettüler entegre" ve oy hakları "yakında geliyor".
Bununla birlikte Coinbase'in mevcut tokenize hisse teklifi ABD dışı müşterilere yönelik ve değişim altyapısı merkezi limit emir defterine dayanıyor. SEC'in muafiyeti, izinli AMM likidite havuzları sunan TSV'ler üzerine kurulu. Coinbase Base ağını işletiyor, bu nedenle bu konuda seçenekleri var.
Ondo, haziran ayında geleneksel saklamada tutulan dayanak hisselerle tokenize ABD menkul kıymetleri başlattı ve token zincir üzerinde yatırımcının hak talebini temsil ediyor.
SEC İnovasyon Muafiyeti yayınladı. Kaynak: SEC
Şirket ayrıca SEC kayıtlı bir aracı kurum-broker, ATS ve transfer acentesi içeren Oasis Pro'yu da satın aldı; altyapı geleneksel ve zincir üstü piyasa tarafları arasında uzanıyor.
Curley, SEC'in muafiyetinin "tam olarak kanıtladığımız modelden yana olduğunu: saklama temelli, hak talebine dayalı, gerçek pay sahibi hakları ve kurumsal işlemlerin tutara geçmesi" diyor. Ancak "hiçbir şeyin otomatik olarak onaylanacağını varsaymıyoruz" diye ekliyor.
Coinbase ve Ondo'nun ikisinin de SEC'in istediği altyapı parçaları var. Mevcut kurulumlarının uyumlu olduğunu varsayamazlar, bazı ayarlamalar gerekir; ancak yeniden inşa edecekleri daha az olabilir.
SEC muafiyeti özellikle izinli AMM likidite havuzları üzerine tasarlandı ve bu Uniswap için iyi haber gibi görünüyor.
Protokol, temmuz ayında v4 için İzinli Havuzları tanıttı; bu sayede düzenlenmiş varlıklar, uyumun doğrudan zincir üzerinde uygulandığı AMM'ler üzerinden işlem görebiliyor.
Bu Uniswap'ı kendisi TSV yapmıyor ancak v4 altyapısı bir TSV inşa eden operatörler tarafından kullanılabilir. İzinli Havuzlar, ihraççıların kimlerin işlem yapabileceğine ya da likidite sağlayabileceğine kontrol etmesine izin veriyor ve bu durum SEC'in gereklilikleriyle uyumlu.
İzinli erişim, Müşterini Tanı doğrulaması, kayıt tutma, kamu duyuruları ve işlem şeffaflığı gerektiriyor.
Bu altyapı ABD menkul kıymet ticareti için gereken pay sahipliği hakları ve düzenleyici altyapıyla bağlanırsa Uniswap, SEC modeline uyarlanabilecek bir çerçeve sunabilir.
Robinhood, Robinhood Chain üzerinde yaklaşık 200 hisse tokenı işlem görüyor; Tenev bunu bire bir teminatlı ve tamamen DeFi ile bileşilebilir olarak tanımlıyor.
Four Pillars araştırma başkanı Jaewon Kim, SEC emrinin sentetik maruziyeti dışladığına ve bu durumun Stock Tokens ile Kraken'ın xStocks gibi ürünleri dışladığına dikkat çekti.
Robinhood'un Stock Tokens'ları Robinhood Assets (Jersey) Limited tarafından ihraç edilen tokenize borç menkul kıymetleri. Bu araçlar dayanak hisselere ekonomik maruziyet sağlıyor ancak sahiplerine yasal ya da faydalı haklar vermiyor. Ayrıca ABD menkul kıymet yasaları kapsamında kayıtlı değiller ve ABD kişilerine sunulmuyor.
Başkan Paul Atkins, sürenin piyasaya "gelişme" fırsatı vereceğini söylüyor. Kaynak: SEC
Bununla birlikte Robinhood'un mevcut ürünü SEC kurallarına uymasa da dağıtım ve blockchain altyapısı, modelini yeni gerekliliklere uyarlayabilirse büyük avantaj sağlayabilir.
Kraken'ın xStocks'ları dayanak hisselerle tamamen teminatlı ancak sahiplerine geleneksel hisselerle aynı hakları vermiyor. Hisselerle teminatlı olmak bu muafiyet için yeterli değil.
RWA.xyz araştırma ve operasyon sorumlusu Bryan Choe, tokenize edilmiş gerçek dünya varlıkları için piyasa istihbaratı platformu, mevcut tokenize hisse ürünlerinin çoğunun şu anda üçüncü taraf destekli olduğunu ancak önümüzdeki 12 ay içinde bunun değişmesini beklediklerini söylüyor.
Magazine'e "Ürünlerin çoğunun ihraççı destekli modellere kaymasını bekliyoruz" diyor. Muafiyetin "token ihraççılarını hisse ihraççılarıyla uyumlu hale getirdiğini" ve farklı ihraç modelleri arasında daha fazla denge getirebileceğini belirtiyor.
SEC muafiyeti geçici olarak tanımlıyor ve başkan Paul Atkins, beş yıllık sürenin piyasaya "gelişme" fırsatı vereceğini ve komisyonun gelecekteki düzenlemeleri değerlendirmesine olanak sağlayacağını söylüyor.
Hangi şirketin ilk uyumlu platformu kuracağı ötesinde asıl test, tokenize hisselerin gerçekten tutunup tutunmayacağı.
Curley'e göre yatırımcılar sonunda "geleneksel bir aracı kurum pozisyonundan daha hızlı, daha ucuz ya da daha kullanışlı" bir şey elde etmeli. Hisse tokenları için parçalı likiditenin iyi fiyatlar ya da yeterli kullanıcı deneyimi sağlayıp sağlamayacağı konusunda sorular zaten gündemde.
Muafiyet 7/24 ticaret, kesirli sahiplik, daha hızlı mutabakat, zincir üzerinde bileşilebilirlik ve pay sahipliği haklarını mümkün kılabilir. Ancak sonuçta bu avantajlar yatırımcılar gerçekten önem verirse anlamlı olur.
